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唐山、天津地區黑色產業鏈調研（最終報告）

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投資要點

㘠鋼廠接單情況整體不錯，都沒有成品庫存，訂單少則接到5-6天以後，多則接到2個月以後。貿易商庫存處於偏高水平，銷售壓力比較大。分行業看，年後製造業需求一直不錯，特別是中厚板訂單比較好。但建築工地配送情況差，而且投機性需求明顯弱於往年。

㘠環保限產政策近期確有執行，但主要以限製燒結為主，有少部分鋼廠有高爐停產。目前限產政策時段僅限於兩會期間，且企業反應並未接到粗鋼壓減的通知。另外，石2月底到3月初的下跌過程中，鋼廠利潤有修複，調研的鋼廠利潤基本在100-200之間，3月下旬到4月上旬鋼廠均有複產計劃。

㘠反傾銷和關稅政策對出口的影響尚未完全顯現，後續雖會有些影響，但整體可控。另外，企業反應，通過將整卷切成小卷、開平以及加硼等方式，可以在一定程度上規避反傾銷影響。同時有企業認為，反傾銷政策不會維持很長時間

㘠今年礦石供應預計增加5000萬噸，對於市場關注的西芒杜鐵礦，據調研企業反饋，10月份會出第一船，年內增量100萬噸左右，其品種與卡粉接近，成本可能在70美金左右。另外，有部分國產礦山6月份可能也會複產，目前正在等待環保審批手續

㘂 結論：近期價格的下跌主要是因為唐山地區環保限產預期發酵，帶動鐵礦石價格大跌所致。不過，根據我們調研的情況總結，我們認為3-4月限產預期存在落空風險，因此目前位置繼續追空需注意風險，激進者可嚐試進行逢低買入操作。但全年看，鋼材需求下行，鐵礦石供增需減格局未改，產業鏈依然延續下行趨勢。

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調研背景

3月初正值鋼材需求淡旺季切換之際，且恰逢兩會召開，市場對於旺季需求和政策的博弈較為激烈。與此同時，2月下旬，關於供給側改革2.0的傳聞再次發酵，一度傳言今年要壓減粗鋼產量5000萬噸。兩會召開期間，唐山部分地區也將采取空氣質量管控措施，包括燒結限產，部分軋鋼企業停產等。

那麽，當前鋼材及原料市場供需情況如何？

臨時性的限產措施對唐山當地企業影響怎樣？

今年是否會出台供給側改革2.0政策？

當地企業又是如何看待當下以及後期的市場走勢？

帶著這樣一些問題，我們從3月3日起跟隨Mysteel前往唐山進行實地調研！

4天時間總共走訪唐山、天津地區10家企業，涵蓋鋼廠，鋼材、鐵礦貿易商，板材加工倉庫，混礦廠以及礦石碼頭等。

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調研結論

通過近一周調研走訪，我們總結出如下幾點結論：

（1）鋼廠接單情況整體不錯，都沒有成品庫存，訂單少則接到5-6天以後，多則接到2個月以後。貿易商庫存處於偏高水平，銷售壓力比較大。分行業看，年後製造業需求一直不錯，特別是中厚板訂單比較好。但建築工地配送情況差，而且投機性需求明顯弱於往年。

（2）對於市場比較關心的環保限產問題，我們了解到，環保限產政策近期確有執行，但主要以限製燒結為主，有少部分鋼廠有高爐停產。目前限產政策時段僅限於兩會期間，且企業反應並未接到粗鋼壓減的通知。另外，鐵礦石2月底到3月初的下跌過程中，鋼廠利潤有修複，調研的鋼廠利潤基本在100-200之間，3月下旬到4月上旬鋼廠均有複產計劃。

（3）反傾銷和關稅政策對出口的影響尚未完全顯現，後續雖會有些影響，但整體可控。另外，企業反應，通過將整卷切成小卷、開平以及加硼等方式，可以在一定程度上規避反傾銷影響。同時有企業認為，反傾銷政策不會維持很長時間。

（4）鋼廠鐵礦石和雙焦庫存均在7-10天左右，處於中等水平。鋼廠用礦偏好有所改變，更偏好使用印粉和國產礦。

（5）鐵礦石港口庫存處於偏高水平，環保管控期間油車全天不能疏港，需要使用新能源車進行疏港。高頻數據上看對疏港有一定影響，預計兩會之後將有所緩解。

（6）今年礦石供應預計增加5000萬噸，對於市場關注的西芒杜鐵礦，據調研企業反饋，10月份會出第一船，年內增量100萬噸左右，其品種與卡粉接近，成本可能在70美金左右。另外，有部分國產礦山6月份可能也會複產，目前正在等待環保審批手續。

主要結論：近期價格的下跌主要是因為唐山地區環保限產預期發酵，帶動鐵礦石價格大跌所致。不過，根據我們調研的情況總結，我們認為3-4月限產預期存在落空風險，因此目前位置繼續追空需注意風險，激進者可嚐試進行逢低買入操作。但全年看，鋼材需求下行，鐵礦石供增需減格局未改，產業鏈依然延續下行趨勢。

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分企業調研紀要

調研對象1：某鋼廠A

（1）需求：隨著經濟周期以及需求結構的變化，需求節奏發生改變，由之前的持續性需求變為點狀需求，即每周1-2天需求集中釋放，之後進入回調震蕩模式。企業產品銷售以京津冀為主，南方與部分鋼廠有合作但量比較少。2月底銷售情況相比較之前有所改善，房建需求表現依然較差。

（2）庫存：企業采取負庫存模式，成材處於超賣狀態，所有產品銷售無庫存壓力。

（3）供應：鐵水產量目前處於正常水平，鐵水流向中占60%，建材及其他品種占比30%-40%。目前熱卷和螺紋的利潤均在200元/噸附近，一條螺紋軋線基本處於滿產狀態。對於市場比較關心的限產問題，環保二級響應確實在執行，但時間較短，且以限製燒結為主，高爐暫未受到影響。另外，暫時未收到任何壓減通知，且認為出台可能性較低，即使出台落實也需要時間。

（4）原料采購：鐵礦采購主要依賴港口現貨，廠內庫存水平目前在12-13天，若在考慮港口鎖價庫存的話，庫存水平在20天左右，屬於偏高水平。因價格跌幅較大，庫存相比高點已經降了一半。今年庫存高點在50-60萬噸，目前20-30萬噸之間。

（5）對後市看法：對鋼材價格走勢較為悲觀，認為樂觀情況下，高點3500左右，熱卷3600左右。鐵礦價格走勢也偏空，但在等待時機。認為目前利潤水平下鋼廠複產概率較高，所以想等價格反彈到高位後再去做空。倉單在1584左右，目前有套保，現貨看12-13輪下跌（已下跌10輪）。

調研對象2：某國產礦礦山

（1）概況：該礦山為唐山地區主要礦山之一，分為一期和二期兩座礦山，1期日產精粉8000噸，品位在64%左右，主要以外銷為主；二期日產精粉13000-14000噸，品位在65%以上，主要是給鋼廠直供。

（2）成本：該礦山的完全生產成本在400-500元/噸，與鋼廠的合同價935元/噸，外銷價格在900元/噸左右。雖開采成本較低，但考慮到開采條件及其他一些額外費用，目前利潤空間依然比較小

（3）環保限產影響：二級響應目前仍在執行之中，但該礦山在環保響應白名單之中，且運輸基本都是以電車為主，因此生產基本不受環保政策影響。

（4）庫存：目前一期礦山的庫存水平在1萬噸，偏低；二期的庫存水平在4萬噸左右，偏高。二期庫存水平偏高的原因一是因為直供鋼廠近期在檢修；二是，一期正在進行工藝改進，為保證外銷以及直供鋼廠正常供貨，需要二期有較高庫存水平。

（5）其他：一期工藝改進完成後，可提產到1萬噸/天，提產空間2000-3000噸/天。

調研對象3：國內某主要礦石碼頭

（1）庫存總量及結構：該碼頭堆場的礦石庫存為460萬噸，正常水平為200-300萬噸，偏高。品種上主要是超特、PB、混合、金布巴、SP10等。鋼廠貨占30%，其餘60%-70%為貿易商貨物。

（2）出庫及到港情況：目前出庫基本正常，需求量變化不大。1-2月份澳洲颶風對發貨量的影響確實比較明顯。但3月份之後這一因素將消除，3月中旬之後，礦石會出現集中到港的情況。

（3）環保管控影響：環保管控期間油車全天不能疏港，疏港需要使用新能源汽車。但因鋼廠新能源汽車比例的增加，環保限產對疏港的影響較為有限。港口卸貨作業未受到影響 ，以20萬噸的船為例，40小時左右基本可以卸貨完畢。

（4）其他：港雜費目前27.4元/噸，包括從進場到出廠的全部費用。

調研對象4：某礦石混礦廠

（1）概況：該混礦廠擁有8個儲貨倉，每天混礦量在2萬噸左右。采取以銷定產和代加工模式。

（2）生產及庫存情況：目前企業滿負荷生產，成品庫存量約21萬噸，正常水平在10-20萬噸之間。

（3）環保影響：目前企業產品的外運方式，火運占20%，汽運占80%。環保管控期間疏港也需要采用國五新能源汽車疏港，總體影響可控。

調研對象5：某鋼材貿易商

（1）庫存：企業主要以銷售耐磨板、中板為主，庫存壓力比較大，目前庫存量在2萬噸，一般情況下常備庫存1.5萬噸，低的時候6600噸。

（2）銷售情況：目前出貨情況尚可，年後成交整體不錯。主要是製造業剛需一直不錯，特別是中厚板訂單比較好，基本每天能夠出貨。但建材端工地配送情況不好。且今年投機性需求明顯不如往年。

（3）反傾銷影響：企業本身不做出口。但根據其了解，目前這一因素的影響尚未完全顯現。而且受影響的主要是鋼材產品，經過加工之後的產品並不受影響。⠀

（4）價格持續偏弱原因：認為目前需求整體走弱，地區間價差縮小，鋼材跨區域流動盈利空間明顯減少，而供應又持續居高不下，導致當地庫存壓力大。

調研對象6：某板材加工倉庫

（1）庫存情況：該貿易商庫存量偏高，目前卷板7.3萬噸，比去年同期低1萬噸。

（2）反傾銷影響：企業有部分出口業務，出口主要以東南亞為主，其中70%-80%出口到越南，產品主要是熱卷和中板。目前暫未受到反傾銷影響。另外，根據企業介紹，反傾銷主要針對整卷進行征稅，將整卷切割成小卷或者開平之後可以規避反傾銷影響。但每噸需要增加20-30元的成本，對出口利潤還是有些影響。

（3）其他：出口港口主要是走天津港，當地到天津港運費為40元/噸。

調研對象7：某鋼廠B

（1）銷售情況：目前鋼板樁的銷售接單情況不錯，價格比型鋼高出300-400元/噸。型鋼預售在5-6天左右，處於正常水平。企業在春節期間發運正常，基本不備成品庫存 。銷售主要是以大型貿易商的長協為主，直供比例約占30%。

（2）利潤及環保限產影響：企業當前日產鐵水2萬噸左右，帶鋼和型鋼各占一半。利潤在100元/噸，周邊其他一些鋼廠利潤在150-200左右。偏低的原因是運費成本偏高。近期的環保限產對企業有一定影響，目前停了兩個豎爐，另有部分燒結機停產。環保影響時段主要是兩會期間，之後企業會根據利潤情況複產。

（3）原料庫存：鐵礦庫存在7天（廠內+港口）左右，雙焦庫存在7-8天，目前企業對原料采取低庫存和隨用隨采策略。企業礦石配比以超特、印度粉和國產精粉為主，國內精粉配比約占15%。

（4）反傾銷影響：反傾銷確實產生了一些影響，但型鋼產品稅率為15%，在幾種產品中最低，帶鋼受的影響比較大。

（5）後市看法：認為關稅及反傾銷因素會對後期出口產生影響。因此關鍵需看內需恢複情況，對於內需恢複的高度偏謹慎。近期鐵礦下跌後，利潤有所恢複，後期鋼材供應看回升。價格走勢依然是一個偏弱的格局。

（6）其他：環保限產對於國內礦的生產也有影響，企業所在區域目前隻有一個國產礦山在生產。但另有兩個礦山在報批，預計在6月份投產，若滿產鐵精粉日產量可增加2000-2500噸。

調研對象8：某鋼廠C

（1）銷售情況：企業產品以冷軋基料為主，目前訂單接到1個月以後，一般水平是半個月，銷售沒有壓力。但介紹貿易商的銷售壓力還是比較大。企業毛利在150元/噸，屬於正常水平。

（2）環保限產影響：企業目前鐵水產量2萬噸/天。環保限產有一定影響，企業停產1座高爐及部分燒結機。但這一影響主要是在兩會期間。

（3）反傾銷影響：出口暫未聽說受到影響。但近期出口接單有開始走廣西港口的趨勢，主要是運費有一定優勢。另外，企業認為反傾銷政策的維持時間可能不會太長，因為越南當地的庫存也就在2個月左右，因此2-3個月後政策可能會做出調整。

（4）原料庫存：春節期間鐵礦石存在12天左右，目前是7天（廠內+港口），處於偏高水平。焦炭庫存1天，焦煤2-3天。企業焦炭外購和自產比例各占50%。

（5）後市看法：對後市看法偏悲觀，需求整體下降，關稅及反傾銷可能導致外需下降1500萬噸。內需的基建、地產呈現下行格局，製造業維持平穩不下降。而在國家不限產的情況下，供應相對偏寬鬆。認為3月底之前價格難以出現上漲。

調研對象9：某鋼廠D

（1）銷售情況：企業接單情況不錯，目前接單接到2個月以後，到5月份。訂單的模式後結算，鎖價和遠期點價都有。

（2）生產及利潤情況：企業以生產軋硬，冷軋，鍍鋅，彩塗為主，冷軋產能約320萬噸。另有4個熱軋廠，目前4個熱軋廠中有一家檢修，預計檢修13天，為例行檢修。生產利潤在100元/噸以上，處於偏高水平。另外，企業目前未收到任何壓減產信息。

（3）反傾銷影響：企業的產量中有1/3出口，主要銷往日韓、南美、中東、非洲、土耳其等地。據企業反饋，反傾銷對企業整體影響不大；另外，通過加硼等方式可以規避反傾銷影響，但需增加幾十元成本。

（4）原料庫存：企業常備的冷軋基料庫存在3-5萬噸，鐵礦石庫存在10天左右，煤焦庫存偏高，約12天。企業現金流寬裕，因此原料采購過程中並不完全匹配訂單。

調研對象10：某大型礦石貿易商

（1）鐵礦石到港情況：1-2月份颶風天氣對到港有一定影響，但影響有限。據企業反饋，在颶風開始時間，其到港量沒有下降，颶風結束當周到港有明顯減量，之後快速恢複。另外，天津港目前壓港船舶完成卸貨進港需3-4天，但8號之後就無壓港船舶了，唐山本周無壓港船舶。

（2）鐵礦石需求：鋼廠對鐵礦的采購並不積極，主要是因為限產因素，據企業介紹，華北區域部分鋼廠有限產30%的情況。反映到鐵礦石區域價差上麵，天津和山東的價差出現一定倒掛，之前一直天津地區價格高，表現限產還是有一定影響。

（3）鐵礦新增供應情況：今年礦石供應預計增加5000萬噸，其中Onslow增加1000萬噸，烏克蘭恢複正常後會有幾百萬噸增量。至於市場關注的西芒杜鐵礦，據企業介紹，10月份會出第一船，年內增量100萬噸左右，其品種與卡粉接近，成本可能在70美金左右。

（4）鋼廠用礦偏好：因利潤原因，部分鋼廠傾向於使用低品礦，對矽含量的關注度有所下降，目前低品高矽巴粗拿貨相對困難。不過近期鋼廠利潤有一定回升，企業認為高品塊礦價值被低估。

（5）後市看法：空頭主要邏輯認為，做多無明顯驅動，旺季能否兌現是一個未知數，且概率不高。同時，鐵礦石供應增量明顯。多頭主要邏輯認為，鋼廠利潤在200以上，雙焦價格偏弱。關稅問題整體影響不大。另外鐵礦石估值目前處於中間位置。

（6）其他：天津、唐山地區鋼廠利潤普遍在200附近，山西等內陸鋼廠利潤偏低，在幾十塊左右，而且山西成材庫存消化掉需要5-10天。